SK이노, 배터리 하반기에 수율 정상화 가속도…과도한 저평가-IBK

IBK투자증권은 30일 SK이노베이션에 대해 배터리 생산능력이 LG에너지솔루션(373220)의 40%를 유지하는 점을 고려하면 과도한 저평가 상태라고 진단했다. 투자의견 매수, 목표주가 23만6000원을 유지했다. SK이노베이션(096770)의 전장 종가는 16만4500원이다.

이동욱 IBK투자증권 연구원은 “SK이노베이션의 기존 사업부문과의 매출액·영업이익 갭은 여전히 존재할 것으로 예상되나 설비투자 계획을 고려하면 올해가 배터리, 소재부문의 자산이 기존 자산을 역전하는 원년이 될 것”이라고 밝혔다

이 연구원은 과거 LG화학, 한화솔루션이 자산 비중 역전 후 태양광·배터리 등 비화학부문의 가치평가가 본격적으로 반영되기 시작한 점에 주목했다. SK이노베이션의 시가총액은 15조3000억원이다. 화학·정유·윤활유의 가치를 이익 규모가 작은 경쟁사

와 같다고 가정하고 SK아이이테크놀로지(361610)의 시가총액을 감안하면 배터리의 가치는 약 1조4000억원으로 평가했다. 배터리 생산능력을 감안했을 때 과도한 저평가 상태라는 게 이 연구원 판단이다.

그는 “흑자가 가시화되면 가치 차이는 큰 폭으로 축소될 가능성이 크다”면서 “내년과 내후년에 기존 대비 3~4배가 큰 30~40GWh 플랜트를 가동하는데, 기존 대비 단위당 간접비·감가·인건비 측면에서 20% 이상의 감소 효과가 전망되는 점도 향후 실적 개선에 긍정적”이라고 평가했다.

아울러 시총 대비 미국 인플레이션 감축법(IRA) 혜택이 가장 큰 점도 고려해야 할 점이라고 강조했다.

SK이노베이션의 배터리 플랜트 수율에 대해서는 “급격히 성장하는 전방 시장에 대응한 공격적이고 동시다발적 투자 확대에 기인한 것으로 보인다”고 짚었다. 또 완전 고용 상태인 헝가리, 미국에서 인력 조달 문제가 발생한 점도 수율 문제에 영향을 미쳤다는 설명이다.

그는 “파나소닉 2170, LG에너지솔루션 폴란드 플랜트의 사례를 고려할 경우, 톱티어 업체 역시 신규 라인이 정상 수율에 도달하기까지 2~3년의 시간이 필요했다”면서 SK이노베이션의 문제는 아닌 것으로 판단했다.

그는 “최근 배터리 업계의 수율 안정화 기간이 점차 단축되고 있으며, 신증설 플랜트도 학습 효과 및 인력 조달 정상화로 올해 하반기로 갈수록 기존 헝가리 1공장, 중국 옌청 1공장처럼 수율 정상화가 가속화될 것”이라고 내다봤다.

이데일리